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半导体 "熄火"了吗?华泰证券黄乐平:未来几年仍旧是一个确定性很高的板块

发布机构: 上海证券报微信公众号

发布日期:

2021-08-02

个股机会: 华泰证券北方华创兆易创新新产业中微公司中金公司

    今日A股三大指数全面上攻,Wind半导体指数却逆市下跌1.76%,盘中最大跌幅超过4%,千亿市值大白马北方华创中微公司兆易创新等纷纷下挫。
    作为近期最强概念之一的半导体"熄火"了吗?
    近日,上海证券报记者专访华泰证券TMT研究组负责人、科技与电子首席分析师黄乐平,他曾就职于诺基亚、野村证券、中金公司,有着丰富的科技行业研究经验。
    黄乐平认为,国内芯片短缺的问题可能会持续到明年;长期来看,国产化需求将是推动中国半导体行业增长的一个结构性机遇,在细分赛道中最看好半导体设备。
    这一轮"缺芯潮"将持续多久?
    "芯片短缺是周期性的问题,半导体行业基本上每四五年经历一个周期,由供给和需求两方面因素共同推动。" 黄乐平表示,从供给侧来看,由于疫情造成的厂商关停,以及运输渠道问题,对供应链造成冲击;从需求侧来看,5G手机换机潮来临、新能源汽车等带来结构性增长,下游需求高度景气,造成了供需不平衡。
    在他看来,本轮缺芯和以往最大的不同是:"原先大家都是零库存的生产模式,由于担心供应链不稳定,一些企业纷纷提升了库存需求,这加剧了供求紧张。"
    至于供需何时能够趋于平衡,黄乐平表示全球市场和中国市场要分开来看。全球市场,随着疫情问题缓解,半导体行业有望回到正常的供求关系。但是中国市场还要考虑到国产化的需求,至少到明年缺芯还是很难缓解。
    "我们做了一个计算,目前国内市场的半导体自给率只有20%,如果把所有半导体厂,包括宣布要盖的半导体厂都算上,从现在到2025年,半导体的产能最多也就翻一倍多点,自给率大概能提高30%到40%之间,供需缺口依旧很大。"他说道。
    黄乐平表示,国产化需求将是推动中国半导体行业增长的一个结构性机遇,晶圆厂仍有大幅扩张制造产能的需求,国内半导体行业至少未来几年仍旧是一个确定性很高的板块。
    细分赛道中最看好半导体设备
    半导体行业的细分领域很多,大致可以分为上游材料、设备;中游设计、制造、封测以及下游应用终端。随着半导体晶圆厂积极扩张产能,哪个领域的受益度最高?
    黄乐平表示,上游的半导体设备、材料将维持高景气度。尤其是在国产化进程加速下,半导体设备行业的成长性将强于周期性。其中,国产刻蚀设备、薄膜沉积设备和测试设备有望成为半导体设备国产化的突破口。
    结合近期半年报预披露情况来看,半导体行业上游设备厂商的业绩同比、环比均大幅增长,产能扩张传导到上游设备的逻辑已经兑现到业绩上。
    对于半年报业绩,黄乐平认为,不能只看到涨价对半导体业绩的助推,还要结合终端需求来评估。他举例表示,二季度中国智能手机市场出货量同比下降11%。如果公司是主要是做手机芯片相关的,虽然产品涨价,但是终端销量不好,最终也可能导致业绩不及投资人预期。
    大涨之后半导体估值贵不贵?
    二季度以来,在行业持续高景气推动下,半导体产业链公司股价普遍已出现大幅上涨。如何看待行业的估值水平?
    黄乐平认为,板块和个股的估值应该分开来看。首先板块的高估值,隐含的是整个板块高增长,拉长时间维度来看,行业平均估值和全球水平应该是趋同的。
    "以手机产业链为例,随着10年左右的国产化进程,手机产业链的估值基本上来说和全球的估值已经基本上趋同了。但我们不知道半导体要花多少年。我们做过一个统计,去年中国半导体公司的收入占全球的比例是在10%左右,美国企业大概是40%多,就目前这个差距来看还是蛮大的。"
    就个股而言,他认为,股价的上升主要还是由盈利推动,从估值角度看,有些个股的估值比整体板块还要高,接下来要关注半年报业绩能否兑现预期。各个细分领域的关注点不一样,比如设计公司主要看毛利率;重资产的公司就主要看资本投资的周期。但归根结底还是看利润率,公司能为股东创造多少回报。
    做科技股研究 需要多一分想象力
    回顾黄乐平的研究生涯,他曾经在诺基亚就职,转型金融行业先后在野村证券、中金公司华泰证券研究TMT行业,兼看港股、A股市场,有着丰富的科技行业研究经验。
    对于TMT行业的研究方法,黄乐平分享了三方面经验:一是,要有全球化视角。他认为科技行业是一个全球化的行业,产业链遍布各个国家,必须要用全球的视角来看科技行业。
    二是,关注一、二级的联动。不但要看上市的公司,还要看非上市的公司。尤其是国内创业氛围很浓,很多科技公司从成立到上市时间很短,有些四、五年就发展起来了,作为分析师来说要跟上科技公司快速发展的节奏。
    三是,要发挥大胆的想象。在科技领域,大家能够想象到的事情最后大多都实现了。他举了个简单的例子,最早在2012、2013年的时候很多分析师都不相信电动车能够成功,但现在回过头来看,电动车已经成为了最热门的风口。
    那么,泛科技领域下一个风口会是什么呢?黄乐平在采访中分享了最近大火的一个概念"元宇宙",这个概念已经成为了今年创投圈最火的话题之一。
    "元宇宙"这个词是在1992年出版的科幻小说《雪崩》中被首次提出,元宇宙是一个与现实生活平行的世界,利用增强现实(AR)、虚拟现实(VR)和互联网等技术后,现实世界可以一一投射到元宇宙中。
    黄乐平表示,虚拟世界生活的下一个形态可能是元宇宙,在5G、云计算、AI、区块链等数字技术支持下,人类生活的数字化程度将会进一步提升,新产业将会加速崛起,相应也将会带来全新的投资机会。


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